投资摘要：

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6 月制造业PMI 继续处于收缩区间但降幅较上月收窄，服务业PMI 继续向50 收敛。我们认为未来政策仍将以托底为主，叠加近期商品价格偏强运行增加美国通胀反弹风险，8 月PMI 预计将维持在50 左右，经济持续环比走平。

制造业PMI

制造业持续环比收缩，但幅度逐月收窄。2023 年7 月制造业PMI49.3，前值49，环比降幅较上月继续收窄。从近几个月PMI 读数来看，经济已触底走平，但在内外需并未见显著起色时，预计PMI 读数仍将保持在50 左右，环比缺乏扩张动能。

PMI 低于7 月历史均值，但二者走势逐步收敛。2023 年7 月PMI 在2009 年以来的15 年中排名第14 位，低于均值1.4，逐步向历史均值回归。

新订单PMI 继续回升，出口订单规模环比降幅扩大。7 月新订单PMI49.5，较前值48.6 上升0.9，且与历史均值的差距进一步收窄。新出口订单PMI46.3，较前值46.4 下降0.1，绝对值与历史均值的差距进一步走阔。

在手订单规模环比上升。7 月在手订单PMI45.4，较前值45.2 上升0.2，需求端新订单环比好转带动在手订单规模环比走高。

工业产成品库存环比降幅收窄。7 月产成品库存PMI46.3，较前值46.1 上升0.2，环比降幅较上月收窄。6 月当月工业增加环比增长0.68%，环比增速较5 月提升0.5 个百分点；6 月工业企业利润同比下降8.3%，降幅较上月收窄4.3 个百分点。目前看企业库存仍在去化，但盈利已逐步修复，“被动去库存”反映企业经营情况进一步好转。

企业生产环比扩张幅度与历史差距逐步收窄，原材料价格环比上升。7 月生产PMI50.2，较前值50.3 下降0.1，与历史相比仍在近15 年中排名第14位，与历史均值差距收窄。7 月原材料库存PMI48.2，前值47.4，原材料购进价格PMI52.4，较前值45 大幅提升。

出厂价格环比降幅收窄。7 月出厂价格PMI48.6，前值43.9，环比降幅显著收窄，出厂价格环比降幅收窄有利于企业盈利改善。

非制造业PMI

非制造业景气度环比逐步走平。7 月非制造业（商务活动）PMI51.5，在近15 年中排名末位，前值52.8。1 季度服务业PMI 达到高点后随即持续走低，在制造业多月环比收缩的情况下，未来服务业PMI 预计也将向50 收敛，景气度将逐渐走平。

建筑业、服务业新订单PMI 低于荣枯线。7 月建筑业新订单PMI46.3，再次低于荣枯线，较前值48.7 下降1.4，同时也低于历史均值。7 月服务业新订单PMI48.4，前值49.6，降幅较上月进一步扩大。

风险提示：居民消费需求超预期、出口超预期强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。

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