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本周社服零售投资观点：2022年4月社零数据整体呈现“同比表现持续改善，复合增速环比减缓”。主要受线下客流修复和低基数影响，餐饮消费表现明显优于商品零售，4月餐饮收入/商品零售收入同比增速分别为43.80%、15.90%。后续随着国内经济在政策端持续发力，居民可支配收入增加带动消费信心增强、支付意愿提升，国内消费可持续性复苏有望得到进一步验证。当前多数头部标的处于历史估值偏低的位置，建议重点关注社服零售板块。

线下消费场景持续修复叠加低基数影响，4月社零数据整体呈现：同比持续改善，复合增速环比减缓。2023年4月社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.40%，增速较3月增加7.80pcts。2021-2023年，社零年复合增长2.62%，环比3月下滑0.67pcts。其中，限额以上单位消费品零售总额13228亿元，同比增长19.00%，两年期复合增速2.49%，环比下滑3.73pcts。从居民消费价格指数来看，4月CPI同比增加0.10%，同比涨幅较3月回落0.60pcts。分区域看，城镇社零恢复快于乡村。2023年4月，城镇/乡村社会消费品同比增速18.60%、17.30%，增速相较3月增加7.9pcts、7.3pcts。分渠道看，线上实物商品保持高增长。2023年4月，实物商品网上零售额同比增长22.27%，增速较3月提升5.69pcts。4月，实物商品网上零售额渗透率为26.72%，前值为27.36%。

分品类看，餐饮恢复增速领先于商品零售行业。2023年4月，餐饮/限额以上餐饮收入同比增速为43.80%、44.60%，商品零售/限额以上商品零售收入同比增速为15.90%、17.30%。受益于线下消费场景恢复和低基数影响，可选品类恢复弹性优于必选，其中金银珠宝、服装纺织和化妆品类同比增速亮眼。必选品类：粮油、食品类同比增速1.00%，饮料类yoy-3.40%、烟酒类yoy+14.90%、日用品类+10.10%；可选品类：服装针纺类同比增速+32.40%、化妆品类+24.30%、金银珠宝类+44.70%。剔除22年疫情封控的特殊影响，可选品类消费在过去2年间整体复合增长有限，21-23年金银珠宝、化妆品类年复合增速分别为1.98%、0.70%。餐饮板块整体涨幅居前，限额以上餐饮企业收入涨幅领先，2021-2023两年间复合增长为11.20%，2019-2023四年间复合增速高达9.97%。

根据重点城市地铁客流环比数据，居民线下出行基本恢复至稳态水平。从居民收入水平看，23年第一季度城镇/农村居民人均可支配收入累计同比增长2.70%、4.80%，涨幅环比上期提升0.80pcts、0.60pcts。国内消费者信心/满意/预期指数逐月改善，23年3月消费者信心指数达到22年4月以来的历史新高，但距离20、21年水平仍有较大优化空间，3月环比涨幅0.21%。展望后市，预期在国内政策持续发力的潜在影响下，居民可支配收入增加将带动居民消费意愿和消费信心进一步增强。

投资建议：近期消费板块出现部分回调，一定程度反应市场对于复苏可持续性及复苏节奏的担忧，我们认为国内消费中期复苏趋势不减。在疫情放开的大环境下，部分板块有较为明确的持续复苏预期。复苏主线标的自4月以来已经经历一定幅度的调整，对“弱现实”已在估值上有所表现。我们看好餐饮企业在同店修复弹性和资本开支上调下的布局机会，建议重点关注九毛九、奈雪的茶、海底捞、海伦司等标的。看好黄金珠宝企业在金价高景气叠加消费、投资双需求驱动下的业绩持续增长潜力，建议重点关注老凤祥、周大生、潮宏基、菜百股份等标的。

风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）门店扩张不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）食品安全风险等

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