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价格走弱的主要原因在于过多的供给和特殊的消费复苏结构。从供给端来看，政府税收压力传导至酒企进而导致厂方对任务和销量有更多的要求。在复苏初期其他产业还没有较快恢复，中小企业投资意愿低、创收能力差，此时政府会将税收压力传导到效益比较好的白酒企业。因此我们看到白酒企业在春节销售后普遍开启“任务追赶”模式，进入3 月份以后也没有进行以往的控量挺价措施。

从需求端来看，当下的复苏具有结构性特征。结构性体现在宴席市场旺盛而商务活动平淡，当下确定性复苏的是宴席市场，而宴席市场对价格敏感度较高，厂商的返利会得到非常好的效果。当前消费复苏而投资没复苏，场景释放后宴席市场需求较为火爆，在节假日期间尤为明显，面对结构性复苏厂方为了争夺更多份额会加大宴席市场政策投放。而此类场景多为居民自主消费，对价格敏感度较高，厂商适当的返利和红包政策能够有效抢夺终端消费者。此时我们会发现，厂方通过返利的投放能够实现宴席市场的快速放量和份额争夺。

此时放量能提升市占率，而涨价较难成功。从竞争角度来看，在价格稳定下放量能够极大提高市占率，而价格则具有周期性，在行业趋势向上过程中挺价政策顺利很多。在经济仍弱的环境下，涨价策略很难落地，因此出现了放量政策“事半功倍”、挺价政策“事倍功半”的现象。行业又按照“动销-价格”的顺序演绎，后续随着行业向好企业会逐渐向价格政策倾斜。展望未来，我们认为白酒会比预期中要好，主要体现在（1）需求端，随着商务活动的逐渐回暖，无论是总量还是结构，白酒都会明显改善；（2）供给端，随着其他产业部门恢复，白酒企业会有更多的调节自由度，彼时量价政策会更多样。

投资策略：季报密集披露，短期紧盯业绩超预期，中长期继续看好复苏。重点推荐：（1）白酒：短期重点观察宴席市场表现中长期重点寻找管理能力突出的公司，推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，推荐业绩扎实的，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，进入旺季后催化不断，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。

风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。

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